پیش بینی بازده اضافی در بازار سهام تهران با استفاده از پراکندگی نامتعارف

تا کنون اثر پراکندگی(تلاطم) نامتعارف بر میانگین بازده سهام کاملاً مشخص نشده است. اثر تلاطم نامتعارف بر میانگین بازده سهام اغلب، برخلاف فرضیه های موجود در مطالعات جاری با تردید مواجه شده است. در اینجا ابتدا به پیروی از گو و ساویکاس(2008) تلاطم نامتعارف به عنوان متغیر جانشین برای شوک نسبت تنزیل، و تلاطم بازار سهام به عنوان شوک جریان نقدی، در مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه ای بین دوره ای (icapm) استفاده شد. مدل با داده های سریهای زمانی روزانه در دوره 1385-1390، به صورت فصلی در تالار اصلی بازار اوراق بهادار تهران برآورد شده است. بازده اضافی بازار، پاداش ریسک، برابر با بازده بازار در فصل، منهای بازده دارایی بدون ریسک در آن فصل است. به منظور پیش بینی بازده اضافی بازار، از متغیر تلاطم بازار و تلاطم نامتعارف بازار استفاده گردید. تلاطم بازار در یک فصل برابر با جمع مجذور مقادیر بازده اضافی روزانه آن فصل است. به منظور محاسبه تلاطم نامتعارف از مشاهدات 318 شرکت از مجموع 325 شرکت تالار اصلی بازار سهام تهران، که دارای حداقل 45 مشاهده در طول دوره بررسی، و حداقل 8 مشاهده در هر فصل بودند، استفاده شد. در هر فصل، بازده اضافی هر سهم بر بازده اضافی بازار با استفاده از مشاهدات از ابتدای سال 85 تا آن فصل برازش داده شد. جمع مجذور پسماندهای روزانه برآورد شده، و جمع حاصلضرب دو پسماند متوالی، برای هر سهم، با یکدیگر جمع شدند. به هر سهم وزنی داده شد. سرانجام با میانگین وزنی حاصل جمع ها، تلاطم نامتعارف آن فصل به دست آمد. پس از برآورد مدل، بازده اضافی بازار با وقفه تلاطم نامتعارف رابطه مثبت و معنادار، و با وقفه تلاطم بازار رابطه منفی و معنادار دارد. رابطه مثبت میان تلاطم نامتعارف و بازده اضافی بازار با تئوری مرتون (1987)، و نتایج فو (2009) سازگار است. به دلیل وجود شواهد امکان برون زا نبودن متغیرهای توضیحی، رابطه میان متغیرها با استفاده از مدل خود توضیحی برداری (var) برآورد گردید. در پایان با استفاده از نتایج مدل varاثر شوک وارد بر هر یک از متغیرها بر متغیر دیگر، و اثر متقابل متغیرها بررسی گردید. در مدل varنیز نتایج اولیه این پژوهش تایید شد.